滬深300股指期貨開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)資本市場(chǎng)的做空時(shí)代,為投資者制定差異化的投資策略奠定了基礎(chǔ)。由于市場(chǎng)超乎預(yù)期的成熟速度,因此在考慮了交易成本、資金成本、跟蹤誤差之后,若沒(méi)有極端行情的出現(xiàn),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的收益將難言可觀。如果主動(dòng)結(jié)合對(duì)市場(chǎng)一定的經(jīng)驗(yàn)判斷,在套利組合中開(kāi)一些風(fēng)險(xiǎn)敞口,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下來(lái)就可獲一定超額收益。
以開(kāi)倉(cāng)為例,期現(xiàn)套利方面,套利機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在一波趨勢(shì)的啟動(dòng)之時(shí),期指領(lǐng)先于現(xiàn)指拉升導(dǎo)致的期現(xiàn)價(jià)差的瞬間拉大。盡管現(xiàn)階段期現(xiàn)價(jià)差拉大的幅度已經(jīng)大大減小,但這種脈沖式拉升的模式不會(huì)改變。因此投資者在遇到這種脈沖式拉升之時(shí),結(jié)合盤(pán)面狀況,可以先于現(xiàn)貨端建倉(cāng),待稍后期指拉升力量有所衰竭之時(shí),現(xiàn)貨也迎頭趕上期貨的漲勢(shì)之時(shí),再于期指端做空,防止趨勢(shì)反轉(zhuǎn)造成的盈利回吐。
跨期套利方面,由于近月合約相對(duì)遠(yuǎn)月合約與現(xiàn)貨指數(shù)有著更緊密的聯(lián)系,跨期價(jià)差出現(xiàn)持續(xù)性上漲趨勢(shì)時(shí)往往是現(xiàn)貨指數(shù)大跌之時(shí),投資者不妨于此時(shí)做空遠(yuǎn)月合約;而跨期價(jià)差有所拐頭時(shí)往往預(yù)示著現(xiàn)指的反彈,及時(shí)做多同樣數(shù)量的近月合約,這樣不僅鎖住了先前單邊趨勢(shì)性交易的利潤(rùn),而且在跨期價(jià)差比較大時(shí)建立完整的套利頭寸亦盡最大可能挖掘了市場(chǎng)的利潤(rùn)空間。
投資者也可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)大小盤(pán)輪動(dòng)的特征,分別以上證50ETF和深證100ETF這兩只流動(dòng)性最好,且大小盤(pán)風(fēng)格明顯的ETF作為現(xiàn)貨頭寸。當(dāng)判斷藍(lán)籌股走勢(shì)將相對(duì)滬深300指數(shù)為好時(shí),可以單獨(dú)使用上證50ETF作為期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨頭寸;而判斷深市的中小盤(pán)股相對(duì)滬深300指數(shù)更為強(qiáng)勢(shì)時(shí),則利用深證100ETF構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸。從歷史上來(lái)看,7月份是大盤(pán)股具有超額收益的一個(gè)月份,結(jié)合目前小盤(pán)股偏高的估值,我們認(rèn)為利用上證50ETF構(gòu)建現(xiàn)貨頭寸是具有一定安全邊際的。
綜上幾種策略有機(jī)結(jié)合,可以衍生出更為多樣的策略,使投資者豐富的個(gè)性化套利策略的定制成為可能。(長(zhǎng)城偉業(yè)期貨有限公司南寧營(yíng)業(yè)部 盧大榮)
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